Corporate Direct Lending: attraktive Renditen im Tiefzinsumfeld für Schweizer Vorsorgewerke

Der europäische Direct Lending-Markt hat sich in den vergangenen Jahren zu einem bedeutenden Segment der alternativen Finanzierungslandschaft entwickelt, welches durch hohe Erträge und starke Resilienz überzeugt.

Mit einem geschätzten Marktvolumen von EUR 500-700 Milliarden stellt Direct Lending eine wichtige Finanzierungsquelle für mittelständische Unternehmen (KMU) dar, die traditionell von Banken bedient wurden. Getrieben wird dies durch die Disintermediation von Banken sowie durch das anhaltende Investitionsinteresse von institutionellen Investoren. Im Einklang damit ist zunehmend auch eine verstärkte Allokation von schweizerischen Versicherungen, Pensionskassen und weiteren institutionellen Investoren in diese Anlageklasse zu beobachten.

Die Bruttorendite aus Sicht eines institutionellen Investors für Direct Lending setzt sich aus einer variablen Basisverzinsung plus Spread und einer Strukturierungsgebühr zusammen. Mit der weitverbreiteten Annahme, dass die Differenz der Leitzinsen einzelner Regionen in etwa den Hedging-Kosten entspricht, bedeutet dies, dass ein Investor mit Referenzwährung CHF eine Bruttorendite von 5.85 Prozent¹ in Schweizer Franken erzielt (Zinsbasis 0 Prozent + 5.35 Prozent Spread + 0.5 Prozent annualisierte OID; siehe Grafik). Im Vergleich zu einer 10-jährigen Anleihe der Eidgenossenschaft ist dies eine um ca. 5 Prozent höhere laufende Rendite.

Attraktive Renditen im aktuellen Tiefzinsumfeld

Dies ist speziell im aktuellen Umfeld niedriger Zinsen interessant, da die meisten Pensionskassen ihre Sollrendite in Anleihen der Eidgenossenschaft nicht erwirtschaften können. Auch im Vergleich zu europäischen Hochzinsanleihen liefert Direct Lending aktuell einen Spread-Mehrwert von mehr als 2 Prozent und dies in Kombination mit besserer Kreditdokumentation (Covenants). Auch die hohe Eigenkapitalhinterlegung von 55-65 Prozent sowie ein tiefer Verschuldungsgrad bei neuen Transaktionen überzeugen.

Durchschnittlich erzielte Kreditmargen im Jahr 2025

Aktuelle wirtschaftliche Situation und Blick über den grossen Teich

Die wirtschaftlichen Entwicklungen in den ersten Monaten des Jahres 2025 – darunter neue Handelszölle und geopolitische Verschiebungen – haben die Rahmenbedingungen für Investoren anspruchsvoller gestaltet. In diesem wirtschaftlichen Umfeld sehen wir eher lokal und regional ausgerichtete mittelständische Unternehmen besser aufgestellt als Unternehmen, welche im internationalen Spannungsfeld aktiv sind. Zudem scheint uns aktuell das politische Umfeld in Europa mit weniger Unsicherheiten behaftet als in den USA.

Entsprechend favorisieren wir European Direct Lending gegenüber von US Direct Lending. Zusätzlich zum aktuellen makroökonomischen und politischen Umfeld bietet der europäische Markt auch strukturelle Vorteile, welche sich Investoren zu Nutzen machen können:

1. Darlehensvergaben durch Banken sind weiterhin im Rückgang in Europa, während in den USA die Ablösung der Banken für die KMU-Kreditvergabe schon fast vollständig geschehen ist.

2. Die verschiedenen Jurisdiktionen in Europa führen zu einer stärker fragmentierten Landschaft als in den USA, was den Wettbewerb (Spread-Druck) in gewissen Segmenten reduziert.

3. Regulatorische Unterschiede zwischen den einzelnen europäischen Ländern schaffen Marktnischen.

4. Ein höheres Zinsniveau in den USA führt zu Druck auf Spreads, da die absolute Zinsbelastung für US-Unternehmen höher ist.

Die richtige Partnerselektion und Umsetzungsform ist der Schlüssel zum Erfolg

Gemäss einer aktuellen Untersuchung von Complementa ist die Private Debt Allokation bei Schweizer Pensionskassen über die letzten 10 Jahre auf 1.6 Prozent der verwalteten Investitionsvolumen angewachsen².

Entscheidend für Investoren ist die Auswahl der optimalen Investitionspartner sowie des effizientesten Investitionsgefässes. Innerhalb der Baloise Anlagestiftung für Personalvorsorge bietet Baloise mit der neugeschaffenen Anlagegruppe Corporate Direct Lending eine schlüsselfertige Lösung für Schweizer Pensionskassen an. Baloise arbeitet nicht nur mit mehreren Best-in-Class-Investmentmanagern zusammen, sondern bietet im Vergleich zu klassischen Fund-of-Funds Schweizer Investoren auch eine attraktive Kostenstruktur an, da parallel zur Versicherungsbilanz der Baloise Versicherung investiert wird (Skaleneffekt bei Gebührenverhandlung mit den unterliegenden Investmentmanagern).

Zusätzlich kommt die Anlagegruppe im investorenfreundlichen Evergreen-Format daher, sodass klassische Erneuerungsrunden von geschlossenen Programmrunden wegfallen. Hinzu kommt, dass die Kapitaleffizienz hoch und der administrative Zeichnungsprozess im Vergleich zu ausländischen Strukturen vereinfacht ist. Weitere Vorteile der Anlagegruppe sind, dass diese OAK reguliert ist und in der Regel keine Courtagen bei Zeichnungen anfallen.

¹ Frühere Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.

² Complementa Pensionskassen-Studie 2025