Die Vorteile von Senior Secured Loans

Die höchste Inflation seit mehreren Jahrzehnten, die durch den Krieg in der Ukraine ausgelöste Ungewissheit hinsichtlich der Lebensmittel- und Energiepreise sowie aggressiv agierende Zentralbanken sorgen für besonders unbeständige Märkte. In diesem Umfeld können Senior Secured Loans bzw. vorrangig besicherte Darlehen eine Option darstellen, da die Anlageklasse variabel verzinst wird und einen gewissen Schutz vor Kredit- und Zinsrisiken bietet.

Von Chris Sawyer, Head of Barings‘ European High Yield Investors Group

Natürliche Absicherung gegen steigende Zinsen

Senior Secured Loans werden von Unternehmen mit einem Rating unterhalb von Investment Grade begeben und für unterschiedliche Zwecke verwendet, etwa zur Finanzierung von Übernahmen, zur Refinanzierung bestehender Schulden und zur Unterstützung von Expansionsplänen. Die Darlehen werden von einer leitenden Bank gewährt und an andere Banken und institutionelle Anleger syndiziert (bzw. verkauft). Sie zahlen einen variablen Zinssatz, d. h. einen Basiszinssatz plus einen zusätzlichen festen Kupon, um für das Kreditrisiko bei der Kreditvergabe an ein Unternehmen mit einer Bonität unterhalb von Investment Grade zu entschädigen. Gleichzeitig können Anlagen mit variabel verzinslichen Kupons eine natürliche Absicherung gegen steigende Zinsen bieten.

Mehrstufiger Schutz gegen Kreditrisiken

Senior Secured Loans haben in der Kapitalstruktur der emittierenden Unternehmen in der Regel Vorrang vor anderen ausstehenden Verbindlichkeiten, einschließlich High-Yield-Anleihen. Das bedeutet, dass Zins- und Tilgungszahlungen für das Darlehen vor den Zahlungen an andere Gläubiger geleistet werden müssen. Im Falle eines Zahlungsausfalls werden die Inhaber von Senior Secured Loans üblicherweise zudem vor den Inhabern unbesicherter und nachrangiger Schuldtitel, Kapitaleignern und sonstigen Gläubigern ausgezahlt. Die unteren Teile der Kapitalstruktur (unbesicherte/nachrangige Schuldtitel und Eigenkapital) können vorrangige Schuldtitel bei einem Ausfall gegen Verluste abfedern. Senior Secured Loans sind zudem durch Vermögenswerte eines Kreditnehmers besichert. Das bietet Anlegern einen zusätzlichen Schutz gegen Kreditrisiken, da besicherte Darlehen bei einem Ausfall in der Regel einen erstrangigen Anspruch auf die Vermögenswerte des Kreditnehmers haben.

Noch immer starke Fundamentaldaten

Die Fundamentaldaten der Unternehmen bleiben auf dem High-Yield-Markt insgesamt recht solide. Unternehmensgewinne und Cashflows haben in vielen Fällen wieder das Niveau von 2019 erreicht oder übertroffen. Das wiederum hat für Rekordmargen gesorgt, während viele Unternehmen den Inflationsdruck immer noch an die Verbraucher weitergeben können. Darüber hinaus nutzten zahlreiche Emittenten von Hochzinsanleihen die zuvor guten Kapitalmärkte für die Refinanzierung ihrer Kredite – diese konnten Kuponzahlungen senken und gleichzeitig die Laufzeiten verlängern. Das fundamentale Klima wird sich zwar voraussichtlich eintrüben, je länger die Inflation auf einem hohen Niveau verharrt und je mehr sich die finanziellen Bedingungen verschärfen, aber die Unternehmen gehen von einer guten Ausgangsposition in diese schwierige Zeit. Es ist höchst unwahrscheinlich, dass die Ausfälle das Niveau erreichen, das die Kreditspreads nahelegen könnten.

Fazit

Weitere Zinserhöhungen sind in Sicht und die Volatilität stellt die Finanzmärkte auf die Probe. Daher gewinnen Loans sicherlich an Attraktivität, da sie Schutz sowohl gegen das Kredit- als auch gegen das Zinsrisiko bieten können. Im aktuellen Marktumfeld können eine konsequente Ausrichtung auf Fundamentaldaten und eine Bottom-up-Analyse der einzelnen Kredite dazu beitragen, Emittenten zu identifizieren, die über die aktuellen Ereignisse hinaus erfolgreich sein können.